LCI Mensuel – Ce qui a marqué septembre 2026

Pourquoi les banques centrales retirent discrètement leur or de New York

La banque centrale néerlandaise a transféré quelque 78 tonnes d'or de la Federal Reserve Bank of New York vers la Banque d'Angleterre entre le printemps 2026 et début septembre 2026, soit environ 40 % des avoirs qu'elle conservait jusque-là aux États-Unis. Son gouverneur, Olaf Sleijpen, présente cette décision comme une mesure de préparation aux crises plutôt que comme un signe de défiance, mettant en avant la profondeur du marché londonien — où quelque 900 milliards de dollars d'or changeaient de mains chaque semaine en septembre 2026 — et donc une convertibilité plus rapide si les réserves devaient un jour être mobilisées. Des parts égales de 18,5 % restent à New York et à Ottawa.

Ce transfert fait suite au rapatriement par la France de 129 tonnes depuis New York en 2025 et à un débat politique ouvert en Allemagne sur le tiers de l'or de la Bundesbank encore détenu aux États-Unis, que son président, Joachim Nagel, s'est refusé à rapatrier. Le mouvement de fond est antérieur à l'administration Trump : depuis la crise financière de 2007-2008, les banques centrales — celles des pays émergents au premier chef — accumulent de l'or pour réduire leur dépendance au dollar et mettre leurs réserves à l'abri des sanctions. La part de New York dans les réserves d'or mondiales est passée d'environ 30 % en 2005 à un peu plus de 20 %. La Suisse fait figure d'exception. La BNS n'a plus acheté d'or depuis 2008, en détient 1 040 tonnes, dont 70 % conservées sur le territoire national, et n'en a aucune aux États-Unis à retirer.

Le point de vue de La Côte Invest : les gestionnaires de réserves troquent la commodité de la conservation contre la maîtrise juridictionnelle, et cette réévaluation du risque politique et de contrepartie est structurelle plutôt que tactique. Pour les portefeuilles privés, elle renforce le rôle singulier de l'or — seul actif de réserve qui ne repose sur la promesse d'aucun émetteur — à l'heure où les promesses souveraines sont remises en question.

Source : Die Niederlande ziehen 78 Tonnen Gold aus New York ab, NZZ, 4 septembre 2026

La BCE relève à nouveau ses taux, l'énergie maintenant l'inflation à un niveau élevé

La Banque centrale européenne a relevé son taux de dépôt d'un quart de point, à 2,5 %, le 10 septembre 2026 — deuxième hausse de 2026 après celle de juin, de 2 % à 2,25 % — pour le porter à son plus haut niveau depuis mars 2025. Le Conseil des gouverneurs s'est réuni à Berlin plutôt qu'à Francfort. La présidente Christine Lagarde a jugé les perspectives d'inflation orientées à la hausse et a relevé les projections pour 2027 et 2028, à 2,5 % et 2,1 %.

L'inflation de la zone euro a atteint 3,3 % en août 2026, un niveau qui n'avait plus été dépassé depuis septembre 2023, après 2,9 % en juillet et 2,8 % en juin. L'énergie explique la quasi-totalité de l'accélération, avec une hausse de plus de 14 % sur un an ; hors énergie, l'inflation se serait établie à 2,2 %. Ces pressions trouvent leur origine dans la guerre en Iran et la fermeture du détroit d'Ormuz, le brut repassant au-dessus de 100 dollars le baril après la destruction de cinq pétroliers iraniens par les forces américaines. L'activité a mieux résisté que redouté : Eurostat a révisé la croissance du deuxième trimestre à 0,6 %, contre 0,4 % auparavant. Christine Lagarde ne s'est pas prononcée sur décembre. Selon une enquête de la Deutsche Bank réalisée avant la réunion, 37 % des participants anticipaient un taux de dépôt de 2,75 % en décembre 2026 et 26 % un taux de 3 %. Le rendement du Bund à dix ans est monté à 3,5 %, un niveau inédit depuis 2011.

Source : Die Inflation dürfte länger anhalten als erwartet, sagt die EZB-Präsidentin – und erhöht die Leitzinsen, NZZ, 10 septembre 2026

Le marché obligataire recommence à faire payer aux États leurs promesses

Les rendements souverains à long terme ont grimpé à des sommets de plusieurs décennies au cours de l'été 2026, et ce à l'extrémité de la courbe, là où aucune banque centrale ne fixe les taux. Le Bund à dix ans a atteint des niveaux inédits depuis 2011. Les Treasuries américains à trente ans se sont traités, dans la semaine au 11 septembre 2026, à des taux jamais vus depuis 2007. Le dix ans japonais est revenu à 3 % pour la première fois depuis 1996. Jusqu'à fin août 2026, le taux américain à trente ans a clôturé au-dessus de 5 % lors de 55 séances distinctes, plus qu'au cours de n'importe quelle année depuis 2006.

L'arithmétique de cette réévaluation est limpide. La dette américaine a franchi les 40 000 milliards de dollars en août 2026, pour une charge d'intérêts annuelle d'environ 1 100 milliards de dollars — légèrement plus que le budget de la défense. L'Allemagne, qui a assoupli son frein à l'endettement pour financer l'armement et les infrastructures, prévoit quelque 180 milliards d'euros de nouveaux emprunts en 2026 et des charges d'intérêts supérieures à 80 milliards d'euros d'ici à 2030. La France a perdu sa note AA chez Fitch et S&P, mais la supervision bancaire continue de traiter sa dette comme sans risque. La démographie réduit l'assiette fiscale future tout en gonflant les créances qui pèsent sur elle, et les groupes technologiques qui financent des centres de données disputent aux États la même épargne. L'or a plus que doublé entre fin 2023 et septembre 2026.

La Suisse fait figure de contre-exemple. À la mi-septembre 2026, la Confédération empruntait à dix ans à moins de 0,5 %, une fraction de ce que doivent payer Berlin, Paris ou Washington — une décote qui récompense un frein à l'endettement inscrit dans la Constitution plutôt que de meilleurs banquiers centraux.

Le point de vue de La Côte Invest : la discipline budgétaire est devenue un actif qui a un prix, et non plus un simple argument de discours. La duration souveraine mérite d'être sélectionnée en fonction de la crédibilité du cadre budgétaire de l'émetteur, et non de la note dont il a hérité.

Source : Die Rückkehr des letzten Richters: Warum Staatsschulden wieder kosten, Finanz und Wirtschaft, 15 septembre 2026

Les responsables électoraux américains se préparent à une ingérence fédérale avant les élections de mi-mandat

À deux mois des élections de mi-mandat de novembre 2026 aux États-Unis, les responsables électoraux des États et des collectivités locales se préparaient à une intervention fédérale dans un processus que la Constitution confie aux États. Reuters s'est entretenu avec plus de 50 responsables des deux partis, dont une douzaine de secrétaires d'État ; presque tous ont décrit de nouvelles mesures de préparation face aux ingérences, aux fausses informations, aux intrusions informatiques et aux menaces physiques.

Les mesures sont concrètes. Des juridictions s'attachent les services d'avocats externes et rédigent à l'avance des recours pour contester toute tentative de saisie de matériel ou de registres électoraux — un réflexe né de la perquisition menée par le FBI en janvier 2026 dans le comté de Fulton, en Géorgie, au cours de laquelle quelque 650 cartons de documents relatifs à l'élection de 2020 avaient été emportés. Au Michigan, le secrétariat d'État a indiqué aux greffiers locaux la marche à suivre face à des demandes fédérales d'accès aux machines de vote. Dans les circonscriptions démocrates comme républicaines, les bureaux installent des vitres pare-balles, des boutons d'alarme et des équipements de vidéosurveillance. Les responsables disent aussi combler les lacunes laissées par les coupes à la Cybersecurity and Infrastructure Security Agency, qui a perdu près de 1 000 postes — environ 30 % de ses effectifs — et mis fin à la plateforme qui partageait en temps réel avec les États les renseignements sur les menaces électorales.

La Maison-Blanche rejette ces inquiétudes, affirmant qu'elle ne fait qu'appliquer le droit électoral. Les tribunaux ont bloqué à plusieurs reprises des initiatives de l'administration, dont un projet sur le vote par correspondance suspendu par la Cour suprême le 14 septembre 2026. Alors que le contrôle du Congrès pourrait se jouer sur une poignée de scrutins, les responsables estiment ne pas pouvoir tenir pour acquis que ces garde-fous résisteront.

Source : Election officials prepare for chaos as Trump seeks to tilt the midterms to Republicans, Reuters, 15 septembre 2026

La Fed relève ses taux pour la première fois en trois ans

Le Federal Open Market Committee a relevé la fourchette cible des fed funds à 3,75–4 % le 16 septembre 2026, sa première hausse depuis plus de trois ans et la première sous la présidence de Kevin Warsh, entré en fonction au printemps 2026. Le vote a été unanime, ce qui renforce la position de Kevin Warsh face aux pressions politiques : le président Donald Trump plaide avec constance pour des taux plus bas.

Les chiffres de l'inflation publiés le 11 septembre 2026 ont révélé des pressions persistantes sur les prix, dues en partie aux coûts de l'énergie liés à la guerre en Iran. L'indicateur privilégié par la Fed s'établissait à 3,7 %, pour un objectif de 2 %, tandis que le chômage atteignait 4,1 % et que les embauches reprenaient. Les projections trimestrielles montrent qu'une large majorité des membres anticipent un nouveau relèvement d'un quart de point, à 4–4,25 %, lors de l'une des deux dernières réunions de 2026. Les actions se sont brièvement raffermies, avant de reculer de concert avec les obligations lorsque Kevin Warsh a souligné en conférence de presse que l'inflation était trop élevée et ne s'était pas améliorée au cours des mois précédents ; le rendement des Treasuries à dix ans est revenu à 5 % pendant son intervention. Il a attribué la hausse des taux longs à la vigueur de l'économie américaine, aux besoins en capitaux des groupes technologiques pour les infrastructures d'IA et à la géopolitique — en passant sous silence le déficit fédéral et l'encours de la dette, une retenue qui en dit long sur sa relation avec la Maison-Blanche.

Cette hausse intervient sept semaines avant les élections de mi-mandat. L'analyse historique montre que la Fed a déjà resserré sa politique à l'approche d'échéances électorales lorsque la situation l'exigeait, et le statu quo n'aurait guère aidé, puisque les taux longs avaient progressé sans intervention de la Fed et avaient déjà renchéri les hypothèques et le crédit.

Source : Das Fed verschärft den Kampf gegen die Inflation und erhöht erstmals seit drei Jahren den Leitzins, NZZ, 16 septembre 2026

Les frappes iraniennes révèlent la vulnérabilité des bases militaires américaines dans le Golfe

Les attaques iraniennes de missiles et de drones ont causé des milliards de dollars de dégâts aux installations américaines dans tout le Moyen-Orient et remis en question la garantie de sécurité américaine dans le Golfe. Des images satellite analysées par le Washington Post en mai 2026 ont recensé 217 complexes de bâtiments endommagés ou détruits sur 15 bases américaines ; les inspecteurs généraux du Département d'État et du Département de la Défense ont confirmé ces chiffres dans un rapport au Congrès daté du 14 septembre 2026, qui reconnaissait aussi pour la première fois une pénurie stratégique de munitions. L'American Enterprise Institute avait déjà estimé les dégâts à 5 milliards de dollars en avril 2026.

La frappe contre le quartier général de la Cinquième Flotte à Bahreïn, à moins de 250 kilomètres de l'Iran, a causé quelque 400 millions de dollars de dégâts et contraint à ravitailler une vingtaine de navires de guerre depuis Diego Garcia, à cinq jours de navigation du détroit d'Ormuz. Dans la semaine au 11 septembre 2026, l'Iran a tiré 20 missiles balistiques sur la base aérienne de Muwaffak Salti, en Jordanie, à quelque 900 kilomètres de sa frontière, endommageant des appareils. Le conflit avait fait 18 morts dans les rangs américains à la mi-septembre 2026, en partie parce que le personnel avait été évacué.

Les anciens commandants du Centcom David Petraeus et Frank McKenzie ont qualifié l'architecture actuelle des bases d'obsolète et plaidé pour un redéploiement vers l'ouest, en direction d'Israël, de l'Égypte et de la côte saoudienne de la mer Rouge. Le Qatar, qui accueille 10 000 soldats américains, a perdu 17 % de sa production de gaz à cause d'un seul drone, et son ministère des Affaires étrangères présente désormais l'autonomie comme la seule voie viable.

Source : Die grossen US-Militärbasen im Nahen Osten sind untauglich, NZZ, 16 septembre 2026

Le Canada et l'UE explorent un nouveau partenariat face à l'hostilité de Washington

Dans son discours sur l'état de l'Union du 16 septembre 2026, la présidente de la Commission européenne, Ursula von der Leyen, a proposé que le Canada devienne le premier membre associé de l'Union européenne. Le Premier ministre canadien, Mark Carney, s'exprimant le lendemain devant le Parlement européen à Strasbourg, a saisi la balle au bond et appelé à approfondir la coopération dans les capacités stratégiques — matières premières critiques, projets de défense, intelligence artificielle, sécurité énergétique, espace et paiements — ainsi que dans le commerce des biens non agricoles et des services, avec un accès à Erasmus+ et à Horizon.

Le contenu reste à définir. Les traités européens ne connaissent pas la notion de membre associé et, selon Politico, Ursula von der Leyen n'a pas soumis l'idée aux États membres, dont plusieurs s'interrogent sur ce que recouvrirait ce modèle et sur la nécessité éventuelle d'une révision des traités. La libre circulation des personnes n'est pas à l'ordre du jour et l'adhésion pleine et entière est exclue pour des raisons géographiques : tout arrangement serait donc moins poussé que l'EEE ou les accords bilatéraux suisses. Les deux parties sont liées depuis 2017 par l'accord commercial CETA, sous l'effet duquel les échanges de marchandises ont progressé de 76 %, et le Canada est devenu en 2025 le premier pays non européen admis au programme de défense SAFE de l'UE. Le président Donald Trump a qualifié le projet de ridicule et menacé l'UE de droits de douane si elle se montrait hostile aux intérêts américains. Un sommet UE-Canada est prévu à Montréal les 29 et 30 octobre 2026.

Source : Kanada als «assoziiertes Mitglied»? Das EU-Parlament empfängt Mark Carney wie einen Pop-Star, NZZ, 17 septembre 2026

Un cycle mondial de resserrement synchronisé se dessine sous l'effet de l'énergie

Les grandes banques centrales se sont orientées en septembre 2026 vers un cycle de resserrement synchronisé, relevant leurs taux à quelques jours d'intervalle et laissant entendre que d'autres hausses pourraient s'imposer. La Banque du Japon a resserré sa politique le 18 septembre 2026, dans le sillage de la Réserve fédérale le 16 septembre et de la BCE le 10 septembre. La Banque d'Angleterre a maintenu ses taux le 17 septembre, mais a averti que les pressions inflationnistes pourraient appeler une action, trois membres du Comité de politique monétaire se disant prêts à soutenir une hausse ; les marchés ont ensuite intégré près de quatre hausses d'un quart de point sur les douze mois suivants. Le gouverneur Kazuo Ueda a déclaré que la banque était entrée dans une nouvelle phase de sa politique.

L'énergie en est le moteur commun. L'effondrement d'un éphémère accord entre les États-Unis et l'Iran et les avancées des Houthis le long du littoral de la mer Rouge ont redessiné les perspectives d'approvisionnement, et le vice-président de la BCE, Boris Vujcic, a indiqué que les prix de l'énergie devraient rester élevés pendant une période prolongée, pesant par ricochet sur les revenus des ménages et le PIB. Une hausse lors de la réunion de décembre 2026 de la BCE est jugée plus probable qu'en octobre 2026, et Greg Fuzesi, de JPMorgan, relève qu'un taux de dépôt supérieur à 3 % ne peut être exclu.

Ce cycle devrait se révéler bien moins marqué qu'en 2022-2023, lorsque la Fed avait relevé ses taux de 5,25 points de pourcentage. Les projections de la Fed de septembre 2026 montrent que 16 des 18 décideurs prévoient au moins une nouvelle hausse d'un quart de point d'ici à fin 2026, et même les plus restrictifs n'envisagent que 4,25–4,50 % à fin 2027 avant une nouvelle baisse des taux.

Le point de vue de La Côte Invest : un cycle peu prononcé mais synchronisé fait disparaître les stratégies fondées sur la divergence des politiques monétaires, qui ont guidé le positionnement en devises et en duration au cours des deux années précédentes. La valeur relative entre marchés compte moins ; les taux réels et la transmission des prix de l'énergie comptent davantage.

Source : Global rate-hike cycle in view as central banks take on inflation, Reuters, 18 septembre 2026

Les scrutins régionaux allemands affaiblissent Merz et portent l'AfD

Les élections régionales du 20 septembre 2026 en Mecklembourg-Poméranie-Occidentale et à Berlin ont infligé de lourdes pertes aux chrétiens-démocrates du chancelier Friedrich Merz. Le parti a enregistré en Mecklembourg-Poméranie-Occidentale son plus mauvais résultat dans une élection régionale depuis 1949, et Friedrich Merz — qui affiche la plus faible cote de popularité jamais mesurée pour un chancelier allemand — a parlé de désastre tout en laissant entendre qu'il resterait en poste, moins de 17 mois après son entrée en fonction.

L'Alternative für Deutschland a plus que doublé son score de 2021 pour devenir le premier parti de Mecklembourg-Poméranie-Occidentale — sa deuxième victoire dans un scrutin régional en quinze jours, après la Saxe-Anhalt début septembre 2026 — et s'est classée troisième à Berlin. Créditée de 29 % des intentions de vote au niveau national en septembre 2026, en vue des élections fédérales prévues en 2029, elle fait campagne sur les expulsions, la remise en service du gazoduc Nord Stream pour retrouver le gaz russe bon marché et les valeurs familiales traditionnelles. Les partis rivaux maintiennent un cordon sanitaire qui exclut toute coalition avec elle, ce qui pousse à des majorités à trois partis dans un pays habitué aux coalitions à deux. Die Linke a elle aussi fortement progressé, prenant 28 000 électeurs à la CDU et 45 000 au SPD en Mecklembourg-Poméranie-Occidentale, ainsi que 36 000 au SPD et 51 000 aux Verts à Berlin.

Les électeurs ont surtout été guidés par les difficultés économiques : des prix des carburants tirés par le conflit au Moyen-Orient, des dizaines de milliers de nouvelles suppressions d'emplois industriels et des années de stagnation. À Berlin, le programme de Die Linke en matière de logement a été déterminant.

Source : Five takeaways from Germany's regional elections, Reuters, 21 septembre 2026

Le pacte sur le Groenland donne à Washington un levier arctique, pas la propriété de l'île

Le Groenland, le Danemark et les États-Unis ont signé le 22 septembre 2026, en marge de l'Assemblée générale de l'ONU à New York, un nouvel accord de défense, mettant fin à un différend qui avait fait de Washington, jusque-là l'allié le plus proche de Copenhague, sa plus grave menace sécuritaire depuis 1945. Début janvier 2026, le président Trump avait menacé de s'emparer de l'île par la force, conduisant les troupes danoises à se préparer à saboter les pistes d'atterrissage groenlandaises.

L'accord est loin de conférer la propriété de l'île aux États-Unis. Il réaffirme la souveraineté danoise et reconnaît le droit des Groenlandais à l'autodétermination, tout en autorisant de nouvelles bases américaines à Narsarsuaq, dans le sud, et à Mestersvig, dans l'est. Comme le traité de 1951 qu'il actualise, il s'ancre dans l'appartenance à l'OTAN, mais survivrait à une indépendance du Groenland à condition que l'île rejoigne l'Alliance. Les États non membres de l'OTAN ne peuvent y stationner des forces ni y construire d'installations militaires sans l'accord des États-Unis. Les investissements étrangers ne requièrent en général qu'une consultation de Washington, mais les secteurs sensibles comme les matières premières sont réservés aux investisseurs de pays de l'OTAN, de pays partenaires de l'OTAN ou de l'UE, ce qui écarte de fait les capitaux russes et chinois. Les parlements danois et groenlandais doivent encore ratifier le texte, et tous les chefs de parti danois ont signalé leur soutien.

Le point de vue de La Côte Invest : l'accord élimine un risque extrême pour les relations transatlantiques et fait de l'Arctique une zone de ressources arrimée au camp occidental. Pour les investisseurs, il conforte l'idée que les chaînes d'approvisionnement en minerais critiques s'organiseront selon les alliances de sécurité, au profit des projets situés dans des juridictions alliées plutôt que d'un approvisionnement dicté par les seuls coûts.

Source : Grönland, Dänemark und die USA einigen sich: Das sind die wichtigsten Punkte des Abkommens, NZZ, 22 septembre 2026

Le Nasdaq bat un record, mais l'étroitesse du marché atteint des extrêmes historiques

Le Nasdaq 100 a clôturé à un sommet historique le 22 septembre 2026, son premier record depuis juin, mais cette progression reposait sur un nombre inhabituellement restreint d'entreprises. Quatre fabricants de puces — Micron, Sandisk, AMD et Nvidia — ont représenté la moitié de la hausse de la séance, et cinq valeurs ont assuré la moitié des 6,4 % gagnés par l'indice sur les cinq séances jusqu'au 22 septembre, alors même que 32 de ses membres reculaient.

Depuis le lancement de ChatGPT en novembre 2022, l'indice pondéré par la capitalisation a devancé son équivalent équipondéré dans des proportions exceptionnelles. De si longues périodes de domination des méga-capitalisations sont historiquement rares ; les petites entreprises surperforment généralement sur la durée, et la plus grande valeur d'un indice s'est souvent révélée un mauvais achat, comme l'illustrent les anciens leaders IBM et General Electric. Le précédent le plus proche est l'envolée technologique de la fin des années 1990. Jason Goepfert, de SentimenTrader, a observé que le 21 septembre 2026, le S&P 500 avait gagné au moins 1 % pour se hisser à moins de 1 % d'un record alors que davantage de ses membres touchaient de nouveaux plus bas que de nouveaux plus hauts — une combinaison observée seulement le 23 juillet 1929 et le 21 décembre 1999, chaque fois environ trois mois avant un krach majeur. Deux observations ne prouvent rien statistiquement, mais elles soulignent à quel point la situation était devenue anormale. Une explication fondamentale tient au fait que les plateformes numériques dominantes ont pu capter et conserver des profits démesurés, concentrant la croissance des bénéfices sur quelques leaders. La largeur du marché pourrait encore se redresser grâce à la progression du reste de la cote plutôt que par un effondrement des locomotives.

Le point de vue de La Côte Invest : l'exposition actions pondérée par la capitalisation est discrètement devenue un pari concentré sur quelques valeurs liées à l'IA. Les investisseurs devraient vérifier la concentration réelle, par titre et par secteur, de leurs placements indiciels et envisager, en guise de contrepoids, des allocations équipondérées, axées sur la qualité ou diversifiées sur le plan régional.

Source : So Much Owed to So Few, John Authers, Bloomberg (Points of Return), 23 septembre 2026

Le sommet Trump–Xi accouche de baisses de droits symboliques, les grands différends persistent

Le sommet de Washington entre Donald Trump et Xi Jinping, dans la semaine du 21 septembre 2026, n'a débouché que sur un accord minimal : des réductions tarifaires réciproques sur des biens jugés non sensibles. Les États-Unis abaisseront leurs droits sur 77 produits chinois, dont des jouets, des rasoirs et des hameçons, tandis que la Chine réduira ses taxes sur 1 619 articles américains, tels que la fourrure de lapin, les chameaux et le foie gras.

Cet allègement porte sur environ 60 milliards de dollars d'échanges, répartis à parts égales entre les deux parties, à comparer à un commerce bilatéral total d'environ 415 milliards de dollars en 2025. Les deux gouvernements ont néanmoins présenté l'accord comme un pas vers la stabilisation. Les frictions de fond restent entières. Washington veut que la Chine achète bien davantage de produits agricoles américains, Pékin n'ayant pas tenu ses engagements de 2025 sur le soja, et un groupe de travail conjoint négociera les barrières au commerce agricole au cours des prochains mois. Selon le Financial Times, la Chine n'avait livré qu'environ deux tiers des terres rares et minerais critiques promis en 2025. En conséquence, les États-Unis ont refusé la demande de Pékin de prolonger la trêve commerciale, qui expire le 10 novembre 2026, jusqu'à la fin du mandat de Donald Trump, n'acceptant de l'étendre que jusqu'au 10 janvier 2027. De nouvelles rencontres sont possibles lors du sommet de l'APEC à Shenzhen en novembre et du sommet du G20 à Miami en décembre, mais un règlement global paraît improbable.

Source : Rasierapparate, Kamele und Hasenfell: Die USA und China wollen die Zölle auf wenige ausgewählte Produkte reduzieren, NZZ, 28 septembre 2026

Le point de vue de La Côte Invest — septembre 2026

Septembre 2026 a été le mois où le coût de la crédibilité s'est lu dans les prix. Sur trois continents, les banques centrales ont resserré leur politique face à un choc énergétique qu'elles ne maîtrisent pas, non pour freiner la demande mais pour défendre les anticipations. La partie longue du marché obligataire est allée plus loin, faisant payer aux États des promesses budgétaires que la démographie, la défense et le service de la dette rendent plus difficiles à tenir, et ce indépendamment des notes héritées. Les signaux politiques allaient dans le même sens : une machine électorale contestée aux États-Unis, un chancelier affaibli à Berlin et des trêves commerciales sino-américaines renouvelées de quelques semaines en quelques semaines.

La tension pour les portefeuilles tient au fait que les marchés d'actions n'ont pas procédé au même ajustement. Le leadership s'est resserré sur une poignée d'entreprises liées à l'IA, dont les valorisations reposent encore sur le capital bon marché du cycle précédent. Nous retenons un taux sans risque de 5 % en dollars comme scénario central plutôt que comme un pic passager. Cela plaide pour n'allonger la duration qu'auprès d'émetteurs dotés de cadres budgétaires crédibles, la Suisse en étant l'exemple le plus net ; pour conserver l'or comme couverture contre l'érosion de la crédibilité souveraine ; et pour diluer la concentration des actions pondérées par la capitalisation plutôt que de l'extrapoler.